保險(xiǎn)行業(yè)6月報(bào)：意外和健康險(xiǎn)提升新單利潤率
股債雙雙利好板塊持續(xù)低迷
5月市場熱度高漲，滬深300上升6.5％，保險(xiǎn)板塊下滑0.25％，板塊跑輸大盤及其他金融股。股價(jià)與大盤偏離幅度加大。大盤在電子、計(jì)算機(jī)板塊的帶動(dòng)下上漲6.5％，走出近5個(gè)月以來最高漲幅；市場對(duì)定價(jià)利率放開的政策以及新單保費(fèi)的價(jià)值存在疑慮，板塊持續(xù)低迷。5月債市依然利好，次級(jí)債、企業(yè)債和中票價(jià)格明顯走高，5年期品種升溫幅度較大。5月理財(cái)產(chǎn)品市場量價(jià)齊升，收益率升至4.8％附近。整體來看，5月股債市場利好行業(yè)投資改善，理財(cái)產(chǎn)品競爭力在恢復(fù)，高收益產(chǎn)品激勵(lì)的銀保激增持續(xù)性偏弱。
持債規(guī)模增速較緩，保費(fèi)增速有波動(dòng)
本月險(xiǎn)資持續(xù)規(guī)模約1.988萬億環(huán)比略增0.41％，中票持續(xù)增長7.2％，政策性金融債下滑較國開行、進(jìn)出口行和農(nóng)行債分別下滑0.7％、1.2％和0.4％。5月債券結(jié)構(gòu)企業(yè)債占比18.1％，政策性金融債和商業(yè)銀行債占比27.9％和31.2％。5月公司保費(fèi)波動(dòng)較大，壽險(xiǎn)方面平安和太保壽險(xiǎn)平穩(wěn)持續(xù)增長，人壽和新華波動(dòng)較大；產(chǎn)險(xiǎn)方面，太保持續(xù)超20％的增速，平安增速略緩。
月度聚焦:新單利潤率猜想繼剖析
凈資產(chǎn)增速后，本月我們聚焦保險(xiǎn)產(chǎn)品，關(guān)注新單利潤率。我們認(rèn)為產(chǎn)品形態(tài)是影響利潤率的重要因素。2012年高價(jià)值類產(chǎn)品在新單保費(fèi)中的貢獻(xiàn)占比提升帶動(dòng)了新單利潤率的提升。通過主附險(xiǎn)搭配，帶來意外和健康險(xiǎn)保費(fèi)的快速增長。雖然搭售會(huì)影響主險(xiǎn)的保費(fèi)收入，但滿足保障需求同時(shí)對(duì)公司價(jià)值和利潤率貢獻(xiàn)更高。2013年前4個(gè)月，健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)同比大增29.2％和18.7％，意外和健康險(xiǎn)占人身險(xiǎn)保費(fèi)收入的比重提升至12％。2013年中期，積極假設(shè)下平安和太保個(gè)險(xiǎn)新業(yè)務(wù)價(jià)值增速有望保持良好增速。
投資策略及建議
我們認(rèn)為行業(yè)具備配置價(jià)值。一方面，投資改善進(jìn)一步夯實(shí)1倍P/EV的估值支撐；另一方面，上半年部分公司保費(fèi)保持穩(wěn)定持續(xù)增長。且行業(yè)中期業(yè)績高增長是大概率事件。我們認(rèn)為保險(xiǎn)股的基本面以及估值具有明顯的配置價(jià)值。
對(duì)于堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向的公司我們堅(jiān)定的推薦!我們認(rèn)為在沒有重大政策突破之前，以量補(bǔ)價(jià)的效果甚微，只有堅(jiān)持價(jià)值導(dǎo)向的公司才具有業(yè)績的穩(wěn)定性和持續(xù)性，才具有估值提升的潛質(zhì)。個(gè)股方面我們推薦中國平安（行情，資金，股吧，問診）。
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