展望市場下跌，并不表明恐慌，相反，我認為市場到了準備抄底的最佳時刻。按照場外資金清理的節奏，這個大底部的出現應該在9月份的第三周，也就是股指期貨結算的那一周。

　　只要時機選對，九月中旬的反彈可能是今年下半年最大一輪上漲，其盈利的普遍性和可操作性相對較強，投資者的情緒也會相對輕松。

　　從今年6月15日大盤見頂回落以來，我一直不太看好市場的中期走勢。盡管在7月和8月上旬預見了市場的短期反彈，也僅僅是為了與外部環境和政策導向相適應，不愿意一路看空而過分打擊投資者的熱情—畢竟，大家從鼎沸的氣氛中突遇嚴寒，需要一個逐步適應的過程。

　　博弈：不相信眼淚

　　然而，股票二級市場是一個財富博弈系統，冷酷的博弈規律告訴我們：不管投資者是否愿意接受巨額虧損，也不管我懷著多么強烈的同情心，該來的總會到來。5166點的時候，我認為市場將出現兩千點以上的暴跌，這個觀點與業界同仁交流時，大家勸：“千萬別說出去，別人會把你當瘋子”。考慮到各方利益關系和市場接受程度，我對外發布的觀點是“下周市場調整300-500點”，隨后一周市場暴跌了687點。這時市場多數人認為“牛市的邏輯還在，這不過是一次深度調整”，我的回答是“再跌400又如何？”。后面一周市場跌了285點，有人便嘲笑：“沒到400點，牛市依舊在。”我的回答是“如果沒有強力政策出臺，再跌500點”。在隨后一周，有關部門確實出臺了一些維穩措施，但市場還是下跌了505點。

　　當市場跌穿3800點以后，看多的投資者都傻眼了，憑經驗大家都知道牛市被證偽了，每個人不過是祈求來一輪反彈以便解套。我說可以有一輪反彈，但在4100-4200點之間比較難突破。在非市場力量作用下，反彈如期發生，但在4184點結束，再次進入震蕩探底過程。

　　有人以為4000點是牛市起點，跌破了。有人以為3500點是政策底，擊穿了。有人以為市場絕對不會擊穿3100點，上周跌到2850點。博弈自有其規律，不會在乎您的傷痛、眼淚。

　　調整的大格局

　　如果我們不是用情緒代替理智，尊重經濟運行和市場博弈規律，應當承認這次下跌是客觀和必然的。市場能在兩個多月下跌2328點，不是由敵對勢力主導的，也非幾個股市敗類所能左右，而是多種因素綜合作用。從根本上說，是我們對客觀規律認識不足，在資本市場急于求成導致。2007年大牛市的盛極而衰與今年股市的暴跌何其相似，難道2008年股市的暴跌，真是全球金融危機導致的？看看圖1大家應該有所醒悟。

兩輪股市的暴跌何其相似

　　上證指數能夠沖過上軌只有兩次：2007年3月和2015年3月，突破后的結局也極其相似。上證指數25年走勢形成的運行通道，反映了我國經濟金融環境對股市運行的約束，股市一旦突破這個約束，就會受到客觀規律的懲罰。2008年股市跌到1664是市場對過分上漲的正常調整，即使4萬億刺激計劃以后，市場依然逃脫不出這個制約，在2013年依然跌到1849點。如果今年股市不瘋漲到3800點之上，即使有再多的融資，再多的敗類，再多的敵對勢力，也不可能導致這么大的金融動蕩。既然我們把股市泡沫吹到這個地步，只能承受其破滅后帶來的痛苦，“出來混，總要還的”。

　　調整的極限

　　我們不要動輒用“大牛市”和“大熊市”這類字眼煽情，去年三季度啟動的行情既不是大牛市，現在我們應對的也不是什么大熊市，不過是激情過度和認知偏差導致的一輪股市“躁動”，損失大一些而已。既然問題出來了，總要解決的，我們需要探討市場調整的極限。

　　根據歷史經驗，迄今為止的下跌屬于正常調整，目前也不能說2850點就已經是回調的極限了。

　　與2008年行情比照，可能出現三種情形：1、比較樂觀的預期是，行情在3000點附近企穩，并經歷一兩個月的底部震蕩，在第四季度發動反彈行情；2、比較中性的預期是，行情從下周起再度下穿3000點，經過半個月抵抗式下跌在2500點企穩；3、悲觀的預期是，投資者情緒失控，市場恐慌性下跌到2200點附近。

　　下跌的主要因素和對沖力量

　　市場下跌是有慣性的，從動量平衡的角度看很難在目前止跌，而其誘發因素主要在以下幾個方面：首先是場外融資盤的清理。盡管場外融資盤已經清理了不少，但有些投資者不甘損失急于翻本兒，繼續維持較大的場外股票融資，初步估算這部分融資的數量在4、5千億左右。其次是大股東股票質押融資的平倉效應。按目前披露的數據估算，臨近平倉線的市值在3000億元左右，目前多數銀行還沒有實行強制平倉，如果強平會引發連鎖反應。當然，如果政府做好銀行的協調工作，大部分平倉未必會執行。這要看政府部門的協調能力。最后是場內融資，按照目前每日遞減情況看，估計還有2、3千億左右需要退出。

　　當然，政府也準備了相應的護盤資金，中證金14000億的拆借頭寸，應該與退場資金形成比較充分對沖，二者旗鼓相當，難以猜測的是投資者的情緒和護盤資金出手的速度。正是由于幾個不確定因素，導致市場可能出現2200、2500、3000點三種不同的調整底線。

　　到了準備抄大底的時候

　　展望市場下跌，并不表明恐慌，相反，我認為市場到了準備抄底的最佳時刻。按照場外資金清理的節奏，這個大底部的出現應該在9月份的第三周，也就是股指期貨結算的那一周。具體的點位和具體日期沒有人能準確預期，即使說準了，也是蒙的。

　　現在最重要的是選擇9月大底中的潛力股，做好行業和個股的功課。有人愿意選低市盈率的，這也無妨，但不一定是收益最大的品種。從長遠來看，新興產業股票是最有彈性的東西，但是由于這些股票大多有場外融資盤參與，在近期的跌幅可能會較大，過早進入難免短期被套。反之，買入低估值品種可能會提前止跌，但是反彈真正展開的時候，這些股票未必繼續升勢。

　　只要時機選對，九月中旬的反彈可能是今年下半年最大一輪上漲，其盈利的普遍性和可操作性相對較強，投資者的情緒也會相對輕松。